北京时间8月26日晚，美联储董事长鲍威尔在全球央行年会的演讲中宣布，历史警告不要过早放松政策，修复物价稳定需要长时间的限制性政策市场也将此理解为鲍威尔希望在下一次FOMC会议上继续鹰派天空

回顾本次会议前美国的宏观形势和资本市场表现，首先从备受全社会关注的居民消费价格指数同比增速来看，该指标连续数月突破新高，随后在7月份迎来拐点随后，对消费者物价指数弹性影响较大的原油和农产品价格在8月份继续下跌，因此市场预期美国8月份CPI同比增速将继续放缓，满足美联储希望看到的通胀连续数月下跌的要求其次，本次年会前，美国二季度GDP年率为—0.6%，仍符合美国国家经济研究局对经济衰退的定义，与此同时，美国制造业PMI大幅下降，制造商库存积累放缓等迹象也预示着美国即将进入去库存化阶段看起来，当前金融条件的收紧对经济的影响是不可避免的最后，在本次年会之前，资本市场有冲向美联储宽松预期的嫌疑标准普尔指数和纳斯达克指数从底部反弹，涨幅超过17%与此同时，十年期美国国债收益率从高点3.5%降至2.6%左右市场上负责聪明钱的投资者似乎已经想通了，年底的利率约为3.5%~3.75%，预计明年5月后会降息

可是，市场的乐观赌注似乎被鲍威尔在央行年会上无情打破鲍威尔的鹰派观点主要包括以下三个方面首先，美国目前的物价增长率远未达到美联储2%的长期通胀政策目标，美联储的工作重点是抗击通胀第二，7月份通胀数据下行，很难证明通胀已经到了拐点，需要连续加息第三，打破投资者的预期，比如失业率上升美联储会转向，美联储在政治压力下会转向宽松

受鲍威尔此番鹰派言论影响，海外资产定价回归货币紧缩逻辑，美债长短期收益率大幅上升，长期利率上升8个基点，再次突破3.1%关口在利率上升的压力下，美股开始了年内第二波估值洼地，美元指数再次冲击前期高点108点下一阶段，或许海外股债双杀行情会继续演绎到新的宏观变量的出现，即通胀继续回落或就业形势转弱投资者需要继续等待美国劳工部9月初公布的8月通胀和就业数据

国内方面，8月24日，全国人大推动实施一揽子稳定经济政策，再次推出19条连续政策主要包括:1增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000亿元以上专项债券余额额度2.批准一批基础设施项目开工，出台支持民营企业和平台经济发展的措施，允许地方一城一策使用信贷等政策3.支持中央发电企业发行2000亿元债券，再发放100亿元农业补贴国内经济在二季度见底，目前仍呈弱复苏态势居民和企业部门对投资更加谨慎，更倾向于储蓄，消费表现弱于预期在民营房企烂尾楼等事件发酵后，政策应尽量避免下行周期中房地产硬着陆的风险

近期，中国稳增长的逻辑再次引起市场关注，资金拆借和掉期利率整体趋势上升，票据利率上行约100个基点预计8月份社会融资总量和信贷数据将较7月份有明显改善，市场流动性过剩预期边际收敛，市场资产短缺状况也将得到缓解从企业基本面看，1—7月全国规模以上工业企业利润总额比去年同期下降1.1%因为这次经济复苏乏力，经济有一定的韧性，但整体复苏乏力前期的需求爆发更像是二季度经济关停后的后期需求宏观经济不确定性继续对企业基本面的改善构成压力，企业的预期改善仍需等待一系列宏观利好因素

尽管如此，从近期宏观高频数据的表现来看，8月经济复苏好于7月其中，上游受部分地区产业限制影响，黑色，有色等品种价格有所回升中游螺纹钢开工率底部反弹势头强劲，全社会钢材库存快速下降下游30个大中城市商品房销售面积同比增速继续收窄，整车货运量指数小幅回升，乘用车销量小幅下降，一二线拥堵指数与上月持平从历史经验来看，每年的9月和10月通常是生产和消费的旺季伴随着叠加国例会19条连续政策的逐步落地，预计后续经济复苏将大概率持续

面对近期外围市场的暴跌，a股基本都是带着韧劲走出了独立行情值得注意的是，覆盖大盘股较多的价值板块表现出较强的抗跌性，这也引起了市场对大小盘之间风格切换的关注我们认为，这种现象可能来自两方面的原因:一是因为大盘股相对较高的安全边际，8月份市场的持续调整降低了投资者的风险偏好，短期内资金因为避险开始青睐大盘股，二是8月经济复苏好于7月，经济复苏预期引发投资者将目光投向消费等与内循环相关的板块权重股从未来中长期来看，国内支持专业化，创新化等新产业链的思路是明确的，这一过程中新产业链的培育将继续支撑中小盘股票的表现因此，从股票配置的角度，我们认为应该坚定地对整体资产进行再平衡，中长期适度增加权益配置