事件:4 月22 日，常熟银行公布2022 年一季报，实现营收/拨备前利润/归母净利润21.28，13.09，6.59 亿，分别同比增长19.3%/24.1%/23.4%ROA，加权平均ROE 为13.05%，同比提升1.36pct点评如下: 规模，净息差共同驱动，营收和净利润保持高速增长常熟银行1Q22 营收，拨备前利润，净利润同比分别增19.3%/24.1%/23.4%，较21 年进一步提升 盈利持续回暖主要得益于:1)信贷规模快速扩张3 月末贷款余额较年初增6.3%，同比增24.1%2)在资产配置做小做散的新打法下，资产结构持续优化，推动净息差高位提升1Q22 净息差为3.09%，环比提升3BP，同比提升12BP 资产负债结构，客户结构优化，推动净息差环比进一步提升面对行业贷款定价趋势性下行，净息差收窄的压力，常熟银行积极调整资产负债结构予以应对资产端:一方面，优化资产结构，加大信贷投放力度，加快零售银行转型3 月末贷款余额占总资产余额比重为59.2%，同比提升3.19pct，个人贷款余额占总贷款余额比重为57.41%，同比提升3.08pct另一方面，下沉客群，推动资产重心做小做散面对激烈的小微市场竞争，常熟银行逐渐向金融供给相对不充分的地区下沉，在严控风险的基础上实现了较高贷款定价此外，21 年下半年以来，大行普惠小微贷款投放压力有所缓解，亦有助于常熟银行小微贷款定价提升负债端:主动优化负债结构，存款规模及占比快速提升在一季度激烈的存款竞争环境下，常熟银行存款仍保持较快增长一季度新增存款215 亿，远超去年同期，3 月末存款余额同比增15.4%，较年初增11.8%存款占总负债比重为85.5%，较年初提升1.42pct，居民存款占比64.1%，较年初增0.69pct预计在负债结构优化下，成本得到了有效控制在资负两端共同驱动下，1Q22 净息差环比提升3BP 至3.09% 近期国内经济面临多重压力，政策通过全面+定向降准，引导中小银行降低存款利率上限加点，鼓励高拨备银行降拨备等方式，引导银行支持实体经济，降低企业综合融资成本预计银行业整体将面临资产收益率下行，净息差收窄的压力在零售银行转型和做小做散策略下，我们预计常熟银行净息差有望保持同业较优水平，成为营收增长的重要支撑之一 资产质量保持优异，拨备充足，盈利释放可期截至3 月末，常熟银行不良贷款率0.81%，与年初持平，资产质量保持优异从前瞻性指标来看，关注贷款率0.94%，较年初提升5BP3 月末拨备覆盖率532.7%，较年初提升0.9pct常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量将保持稳中向好趋势在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降，未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE 中枢的提升 坚持特色化，差异化小微发展道路，异地复制打开成长空间常熟银行定位于服务三农，小企业，小微企业，已形成IPC 技术+信贷工厂的成熟小微模式前端采用IPC 技术贷前调查，交叉验证，后端采用标准化，工厂化的审批流程，同时严格风险管控，实现了较高的收益水平常熟银行小微模式已具备较强的专业性，系统性，可复制性最近几年来，公司在异地分支机构和村镇银行复制小微模式，异地战略成效逐步显现，2021 年异地市场贷款贡献，营收贡献已提升至69%，70%去年新设的四个普惠金融试验区，有望带来更多增量需求 投资建议:常熟银行坚持走特色化，差异化的小微发展道路，深耕本地市场，同时通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务空间，信贷规模有望保持较快增长小微业务特色鲜明，模式成熟，同时下沉客群，做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大预计2022—2024 年净利润增速22.6%，20.3%，19.1%对应BVPS 分别为8.21，9.40，10.81 元/股综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司1.2 倍2022 年PB 目标估值，对应目标价9.85 元/股，维持强烈推荐评级 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化，监管政策预期外变动等

不过，即使是去年四季度业绩陷入停滞，但综合全年来看，丘栋荣的战绩仍可圈可点。中庚小盘价值去年全年回报率高达615%，中庚价值灵动为445%；去年1月19日成立的中庚价值品质一年持有，去年回报率则为302%。