事件: 2021年9月，中国CPI同比增长0.7%，环比增长0.0%，PPI同比增长10.7%，环比增长1.2%。

核心CPI稳定，猪肉仍是最大拖累。

9月份CPI同比增速小幅回落至0.7%，连续4个月下降，环比持平大类中，食品仍是拖累，同比增速—5.2%，为年内最低值猪肉，水产品价格环比大幅下降，猪肉价格同比降幅扩大从基数来看，猪肉的同比下降还会继续非食品类产品同比增长2.0%，油价涨幅居前，受工业消费品支撑虽然近几个月CPI持续走弱，但从核心CPI来看，整体物价水平温和上涨我们认为，四季度CPI同比增速将回升，终端价格水平全年温和

煤炭价格推高生产者价格指数。

9月份PPI同比增速达到10.7%，比8月份提高1.2个百分点，为历史最高月度增速，环比增速升至1.2%分类来看，生产资料同比增速达到14.2%的历史新高9月份，受供需紧张影响，煤炭价格大幅上涨与上月相比，煤炭加工业价格上涨18.9%，煤炭采选业价格上涨12.1%，合计影响PPI约0.50个百分点此外，由于煤炭价格上涨带来的限电限产，各种原材料不同程度上涨，导致PPI进一步上升生活资料的总体增长保持温和我们认为，9月PPI上行趋势受事件影响，整体大宗价格已经处于高位伴随着煤炭价格企稳，供给改善，大宗价格回落的概率增加，10月PPI回落的可能性更大

警惕能源价格上涨的影响。

从近几个月能源价格走势来看，原油，天然气，煤炭价格依次上涨在整体供给变化不大的背景下，能源价格上涨主要反映了疫情影响逐渐消退后需求恢复较强在当前供需关系紧张的情况下，我们认为能源价格将保持在较高水平在此基础上，其对下游价格的传导影响不容忽视，工业品涨价压力不断加大从PPIRM和PPI的增速来看，不难发现增速差一直保持在3个百分点以上，中游企业的成本压力相对较大虽然目前传播有限，但其影响可能会逐月扩大

风险:商品价格涨幅超预期，海外疫情恢复不及预期，人民币汇率波动超出预期。