婴配奶粉行业已进入零和博弈阶段。在伊利成为澳优第一大股东后，婴配奶粉行业已形成5+10格局，其中的“5”是指飞鹤、伊利、君乐宝、达能和雀巢，谁会在未来的竞争中胜出，主要决绝于产品力、品牌力和渠道力。

　　首先来看看飞鹤的产品力和品牌力。飞鹤的产品布局可用“1+N+X”概括。主营业务以婴幼儿配方奶粉为主，婴幼儿食品、营养补充剂及其他乳制品为辅。2020年，婴幼儿配方奶粉营收占比高达92%，在产品构成上，公司坚持“1+N+X”产品策略，其中“1”为明星大单品超高端星飞帆；“N”为其他超高端（超高端臻稚有机）以及高端系列产品（高端臻爱倍护和淳芮），“X”则为普通系列产品，包含星阶优护和飞帆等，多层次布局完善公司产品矩阵。2020年超高端（星飞帆）占比52%，高端营收占比为81%，普通产品占比 11.3%。公司各产品线定位比较清晰：超高端星飞帆产品主打纯湿法工艺；超高端臻稚有机以富含营养的有机鲜奶生产为卖点；星阶优护和飞帆等普通系列产品主打性价比；另有臻爱飞帆、精粹益加、贝迪奇、妙舒欢等系列产品专供日益崛起的母婴店渠道；2020年推出的茁然系列主攻四段品类，广泛的细分品类布局和差异化的产品定位有效地避免了内部竞争，助力公司攫取细分赛道市场份额。

　　再来看飞鹤的渠道力。飞鹤的销售渠道主要有三类：经销商、零售商以及电子商务平台，目前经销商和零售商覆盖的终端销售点总数已近10万家，其中经销商产生销售收入占其营收的70%。此外，飞鹤还通过大规模线下面对面活动、线上虚拟社区等方式与客户直接接触，促进客户品牌心智的形成。

　　2016-2020年飞鹤营收由37.24亿元迅速增至185.92亿元，CAGR高达49.5%；同期归母净利润由4.17亿元增至74.4亿元，CAGR高达105.5%，营收及利润均实现持续高速增长。2016-2020年间，飞鹤的营收增速、毛利和净利增速均远超澳优、贝因美、雅士利国际等竞争对手。

　　飞鹤的业绩能否持续，成为婴配奶粉行业的“贵州茅台”，取决于其能否围绕产品力、品牌力和渠道力建立起护城河，在量减的市场大背景下掌握提价的主动权和先发身位。从目前的情况看，飞鹤虽遭到一些机构的质疑，但在这个长跑中处于先发位置，未来如何，让我们拭目以待。