最近市场出现了一定的回调上周各大指数均大幅下跌，其中食品饮料，农林牧渔，房地产等跌幅居前，而计算机，国防和军事部门领涨从资金面来看，近一个月北上资金大幅流出，市场整体风险偏好偏弱我们分析背后的主要原因是，一方面，国内疫情反复，需求端由于缺乏线下消费场景而疲软市场对国内宏观经济的中短期增长感到担忧另一方面，今年以来，国际地缘政治冲突不断在全球通胀压力的背景下，海外主要经济体进入加息周期，海外股票型基金的风险偏好大幅减弱

最近市场担心资金大量流出北方会对整个市场造成很大影响根据我们的研究，a股机构投资者结构仍以产业资本，公募基金和保险资金为主到21世纪末，外资股占a股总市值的比例约为4%，最近十年确实有一定程度的增长从行业偏好来看，外资占比高的行业主要集中在电力设备，美容护理，食品饮料，医药等板块，而周期性板块的配置相对较少，主要集中在消费和部分制造业板块过去一段时间，北上资金主要流出的行业主要集中在食品饮料，电力设备，家用电器等板块我们认为，短期内，由于海外加息导致的流动性压力以及全球政策环境的不确定性，外资仍可能存在一定的流出压力但从复牌的情况来看，境外资金的流入流出和基本面还是有很强的相关性，个股基本面也是影响外资的核心因素之一我们认为，一旦疫情反复缓解，国内经济逐步复苏是一定趋势，市场不必对外资流出过于恐慌

9月份和本周第三季度的经济数据已经出炉我们看到第三季度经济逐渐企稳在稳增长的政策下，三季度生产快速修复，整体增速较二季度有明显修复整体经济数据的边际继续改善，呈现逐月修复的趋势，而结构则呈现内需复苏乏力，外需减弱其中，与上半年相比，出口项目已经开始出现明显的走弱趋势，在海外通胀的压力下，需求也在逐渐减弱内需方面，受疫情反复和基数影响，社零数据较上月有所减弱但是我们看到房地产销售数据略有回升，基建投资增速进一步提高，制造业投资继续保持较高增速

展望四季度，我们认为国内经济数据仍将处于边际改善态势，弱复苏趋势仍将延续美国经济数据有望在四季度后逐步走弱，海外通胀预期有望逐步见顶，汇率和流动性也将得到一定程度的改善同时，我们认为稳增长政策将继续出台，影响市场的不确定因素正在逐渐淡化我们可以看到，目前市场估值已经处于历史低位，沪深300指数，创业板指数，上证指数都处于均值减一个标准差附近的水平从长期来看，目前市场估值具有较高的投资性价比今年以来，市场流动性一直处于相对宽松的状态，我们预计四季度流动性状态仍将持续在当前估值性价比较高，经济复苏乏力，国内外不确定性逐渐消退的背景下，我们认为不必对后市过于悲观我们仍然认为国内经济具有较强的韧性，建议在当前市场适当配置

行业层面，我们仍然认为四季度到明年的疫情回升是未来比较确定的大趋势伴随着国内政策不确定性的消退，预计稳增长政策将继续出台，疫情防控将与经济增长更好地平衡建议关注一些低估值，有复苏逻辑的消费股同时，我们仍然看好医药生物的长期投资价值在老龄化和消费升级的大趋势下，我们看到医疗需求的持续增长还是长期确定的目前整个医药生物板块的估值处于近10年均值减去一个标准差的水平，具有较高的投资性价比建议关注医疗器械，医疗服务等细分赛道我们还建议关注高端制造业中相对繁荣的板块，如清洁能源和智能驾驶