事件:2021 年营收11.85 亿/同比+31.27%，实现归母净利润3.15 亿扣非后归母净利润2.68 亿，主要因20年四季度计提18.6 亿长期股权投资减值准备，EPS0.12 元/股其中Q4 营收1.69亿/同比—40.43%，归母净利—1.17 亿，同比大幅减亏 下半年复苏节奏受疫情影响慢于上半年 2021 年全年毛利率为51.08%/同比—9.85pct，销售费用率5.59%/同比—1.46pct，管理费用率21.62%/同比—10.3pct，财务费用率—0.08% /+1.34pct 1Q22 受疫情影响较大，营收0.85 亿/同比—72.16%，实现归母净利润—0.39 亿，扣非后净利润—0.40 亿 点评:2021 全年演艺营收10.10 亿元/同比+49.39%，恢复至2019 年的54%，其中1)杭州本部营收4.86 亿元/同比+69.36%，恢复至2019 年的54%，毛利率43.45%/+8.55pct 2)三亚宋城营收1.48 亿元/同比+16.41%，恢复至2019年的39%毛利率67.49%/—9.46pct3)丽江宋城营收1.16 亿元/同比—14.85%，同比恢复至2019 年的34%，毛利率57.58%/—17.27pct4)九寨宋城营收0.45亿元/+77.18%5)桂林宋城营收0.91 亿/+61.07%下半年受疫情影响，整体现场演艺营收同比下滑32%，为19 年的41% 短期疫情仍较严重，修炼内功，多举措加强未来竞争力:(1)公司以杭州宋城和上海千古情景区为突破口持续调整空间布局，创新丰富内容，推动演艺公园模式突破升级(2)加大投入，加快建设科技宋城步伐升级打造文化+旅游+科技的综合性产品(3)加强实施平台化发展战略，将从产业布局，项目布局，轻资产拓展等方面付诸实施推进珠海，澳门项目转入集团，减少上市公司资金压力，未来仍将争取珠海项目2024 年开业，开业后仍授予上市公司管理，前三年分别按8，000 万，10，000 万，12，000 万元收取管理费用，未来项目符合条件将优先注入上市公司(4)加速推进精细化运营管理通过对部门，层级和岗位的全面整合优化，形成总部一中心五部门，各项目公司四部一团 的核心管理架构，自上而下用中央厨房式管理一杆子插到底，保证核心理念落地减少中间环节(5)优化股权投资管理布局公司正与其他股东一道推进花房科技资本运作2021 年1.81 亿投资收益主要来自于花房投资 盈利预测，估值与评级: 疫情影响，新项目推进进度放缓，我们分别下调22—23 年EPS62%/57%至0.10/0.20 元，新增24 年EPS 为0.32 元，看好公司积极修炼待疫情过后的长期竞争力，维持买入评级 风险提示:新开业项目不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期