报告指南

5—8月，母猪可以存栏或持续增加，但去产能不是一蹴而就的，国外禽流感加剧国内白羽鸡种源供应风险，5月份白羽鸡祖先更新量为0，疫苗随猪周期起舞，猪价上行带动免疫需求上升动物保险行业欢迎估价和修理市场

投资要点

本周市场回顾

农林渔业板块跑赢大盘上周沪深300指数上涨1.65%，申万农林牧渔指数上涨4.57%，跑赢沪深300指数2.92个百分点，在28个申万一级行业中排名第一

从农林牧渔板块来看，上周农产品加工/饲料/种植/畜禽养殖/动物保健/渔业板块涨跌幅度分别为0.60%，2.49%，—2.36%，8.70%，4.65%，2.22%。

本周核心观点

据博雅贺勋统计，本周全国生猪平均价格为16.14元/公斤，环比上涨2.20%，同比上涨4.36%自产亏损119.45元/头，环比下降4.60%，同比下降23.74%外包养殖利润85.38元/头，环比增长80.76%，同比增长106.47%6月，全国多地阴雨天气影响生猪出栏，市场惜售屠宰商被迫提价，但终端消费疲软，白条缓慢起飞，后几周猪价明显企稳天气炎热，肥猪需求量减少，大猪出栏积极性提高预计短期猪价涨势将放缓

生猪养殖板块近期上涨的原因是什么。

从上至下，农业板块在国内通胀背景下受到资金青睐美联储加息打压成长股，俄乌冲突和疫情影响供应链或继续加剧美国通胀上行风险三季度国内CPI有望升温以史为鉴，农业板块往往在通胀环境下耗尽超额收益猪肉是CPI菜篮子的主要类别之一市场对三四季度猪价上涨预期强烈，生猪养殖板块成为通胀受益者

我们判断我们仍然在新周期的左侧。

根据1—2月新生仔猪明显减少，育肥成活率低，判断7—8月猪价将迎来加速上涨，但4，5月份仔猪供应增加，仔猪补栏，二次育肥，复压加剧了四季度猪价回调风险4月份能繁母猪存栏量环比增长0.4%，仔猪和淘汰母猪价格明显上涨，证明当前淘汰积极性较差预计5—8月能繁母猪存栏量呈温和上升趋势与此同时，金边债券的价格并未大幅上涨，表明该行业并未扩大产能

行业周期取决于大规模屠宰集团的成本，成本的差异决定了未来扩张的程度，影响周期到来的时间目前猪价仍低于大部分规模养殖场的屠宰成本，部分集团企业透支仔猪屠宰计划预计下半年屠宰节奏将放缓，生猪屠宰摊销成本有限此外，饲料原料价格将继续上涨，预计集团企业成本难以提升过去，产能的出清不是一蹴而就的外包养殖成本倒挂，自营成本有望在明年一季度重现四季度猪价回调或重启产能新一轮周期预计将于明年第二季度开始

鸡肉价格上涨，布局底部机会

据博雅贺勋监测，本周主产区鸡均价9.80元/斤，环比上涨1.98%，同比上涨23.43%鸡肉产品综合价格10.92元/公斤，环比上涨0.65%，鸡价2.79元/羽，环比上涨8.98%

供应萎缩，鸡肉价格创新高本周主产区白羽鸡均价涨至9.8元/斤，为近两年最高水平目前屠宰企业冻品滞销，亏损加深，终端需求不乐观我们认为目前的价格上涨主要是由供应收缩引起的

国内疫情蔓延，需求恢复缓慢在反复爆发后，消费需求的恢复仍然缓慢我们认为，鸡肉价格主要在短期供求情况下波动，下半年需求的改善将成为推动鸡肉价格上涨的重要动力

在海外高通胀的背景下，鸡肉价格飙升，与国内出现背离美国的鸡肉价格同比上涨了16%美国作为全球最大的鸡肉生产国之一，对全球鸡肉价格具有指导意义从历史上看，美国肉鸡和中国肉鸡的价格走势是一致的，目前存在一定的偏差两个价格之间的背离一定会被修复

海外禽流感加剧祖师爷供应风险我国白羽鸡70%的祖先种源是从美国和新西兰引进的，其中50%是从美国引进的2022年，美国多个州县爆发禽流感，中国4月底中断美国鸡的引进5月份祖鸡0套，去年同期为7.93万套1—5月，全国白羽肉鸡42.88万套，同比下降19.3%考虑到目前境外禽流感疫情尚未得到有效控制，未来两个月祖代鸡的引进可能会受到持续影响

疫苗与猪周期共舞，化学药受益GMP落地我们观察到，GMP认证对兽药的短期淘汰有明显的增加目前兽药，疫苗伴随着养殖企业明显回暖从去年下半年开始，各大养猪集团疯狂跑马圈地，扩大规模，提高在行业中的比重，极大地占据了东北散养农户的生存空间

伴随着分散户的减少，为散户服务的动物保险零售商的销量也大幅减少当存量市场较小时，经销商整体开始合并重组，行业内新品种的收购成为经销商生存的首选方案我们认为，生猪行业格局的变化，一定会导致零售商的减少，这种趋势几乎不可逆转落后产能的退出和养殖下游集中度的提升，进一步加速了头部企业市场份额的提升我们可以看到兽药企业的毛利率并没有明显的提升第四季度的大量库存导致今年一季度动物保护产品的水平相对较低由于新冠肺炎疫情的影响，近期与客户的粘性被切断，高端兽药和疫苗整体销售不佳但与此同时，生猪价格的低廉也让更多的养殖企业开始尝试替代部分国产兽药我们观察到动物保护行业开始进入业绩改善的拐点，我们判断兽药企业有望先于疫苗企业率先走出周期低谷

另外，越南非洲猪瘟疫苗获准商业销售，约11元/针，每头猪免疫2针，为国产非疫疫苗定价提供了参考非洲猪瘟疫苗将成为改变国内动物保护行业竞争格局的单一产品拥有基因工程技术平台和P3安全实验室的企业将率先获得生产资质，成为非疫情防控常态化背景下的全面受益者

2022年1月，农业农村部修订了《农业转基因生物安全评价管理办法》，《主要农作物品种审定管理办法》，《农作物种子生产经营许可管理办法》和《农业植物品种命名规定》等4部规章的部分条款，进一步明确了转基因农作物产业化应用的相关规定日前，转基因玉米和大豆品种审定标准应运而生，代表了未来抗虫抗除草剂转基因品种的市场准入门槛审定标准由全国农作物品种审定委员会专家起草，经过多次审议和公开征求意见后形成它从分子特征，农艺性状，产量等方面对转基因品种提出了具体要求我们相信优良的品种和良好的转基因性状会得到市场的广泛认可，相互成就种子公司预计将达成一项协议，对未来性状收费，并减少因施用化肥和农药带来的种植收入

资本提案

我们认为2022年1季度上市猪企将对其生产性生物资产进行减值并计提存货跌价准备，为后续业务改善奠定基础同时，板块近期的回调已经充分释放了风险，板块已经到了值得投资的位置繁殖的冬天，首先晋升的是拥有安全资金链和可预见屠杀的龙头公司木元股份和温氏股份，其次是安全边际和成长性兼具的二线黑马新五丰

下游的深度亏损抑制了饲养员的积极性，或者说迫使种鸡场主动去产美国爆发禽流感可能会影响白羽鸡的进口，加剧饲养者的供应风险白羽鸡周期可能在酝酿中开始建议关注布局全产业链业务的圣农发展，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的

受猪价拖累，该板块已跌至合理区间目前猪价上行或提升下游免疫积极性动物保险公司业绩有望逐季改善，板块有望得到估值修复建议布局低配

关注普莱科，亚单位疫苗研发优势明显，产品储备丰富的行业龙头。

关注直接受益于食品价格上涨的标的，粮价上涨带动种业繁荣，建议关注大北农，隆平高科。

风险警告

疫情在新冠肺炎蔓延的风险，国际形势变化的风险，政策达不到预期的风险。