投资要点:2022年一季度，受权益市场下行影响，公司自营业务亏损拖累整体业绩公司投行业务排名靠前，IPO储备丰富增加研究业务，以投资行为牵引和研究推动各项业务协同投资策略稳健，获得较高的投资收益巩固资本有望帮助公司做大做强合理价值区间8.65—9.52元，维持优于市场评级黄金证券发布2021年及2022Q1业绩:1)2021年实现营业收入71.3亿元，同比增长+17.5%，归母净利润23.2亿元，同比增长+24.4%，2022年一季度实现营业收入9.1亿元，同比增长—39.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长—73.9%2)2021年末归母净资产244亿元，同比增长+8.7%2022年一季度末归母净资产较年初+0.5%3)2021年EPS为0.77元，ROE为9.90%，较上年同期+1.27pct2022年一季度EPS为0.04元，净资产收益率为0.51%，同比—1.59厘2022年一季度，自营业务亏损拖累整体业绩，其他业务收入一般，但公司投行项目储备依然丰厚2022年一季度经纪业务收入同比下滑，财富管理转型加速1)2021年和2022年一季度全市场交易活跃2021年，全市场日均股份交易量1.1万亿元，同比增长+24%，两融余额1.8万亿元，同比增长+13%2022年一季度，全市场日均股份交易量1.08万亿元，同比增长+7.2%，两融余额1.7万亿元，同比增长+1.1%，较年初下降—8.7%2)2021年，公司经纪业务收入19.6亿元，同比增长+18.6%2022年第一季度，公司经纪业务收入4亿元，同比增长—11.4%我们预计收入下降主要是由于代销金融产品收入下降，佣金率持续下降3)2021年，公司理财客户数量和客户资产大幅提升理财客户累计数较2020年末增长21%，客户资产总额较2020年末增长45%公司代销金融产品收入3.2亿元，同比增长+60.5%，占经纪业务收入的16.5%4)2021年末，公司财务余额204亿元，同比增长+40.2%，市场份额小幅提升至1.1%投资银行拥有丰富的项目储备，项目管理和实践的质量不断加强1)2021年，公司投行业务收入18.1亿元，同比增长+8.6%2022年一季度，公司投行业务收入3.5亿元，同比增长+0.3%2)2021年，公司股权承销规模241亿元，同比增长—6.6%，排名第14位，其中，IPO 19家，融资130亿元，另有16家公司获得融资，承销规模93亿元债券承销规模918亿元，同比增长+3.8%，排名第22位，公司债，ABS，企业债承销规模分别为789亿元，76亿元，53亿元3)公司拥有丰富的投行项目储备截至2022年一季度末，公司IPO储备项目42个，排名第7，其中主板9个，创业板18个，科技创新板6个，北交所9个坚持优质资产管理发展战略，积极拓展主动管理业务2021年，公司资产管理业务收入1.1亿元，同比增长+0.8%2022年第一季度，公司资产管理业务收入0.3亿元，同比增长+1.9%截至2021年末，公司资产管理规模1270亿元，同比增长+48%公司资产管理业务坚持优质资产管理的发展战略，以主动管理为导向，以风险管理为核心探索业务创新发展自营收入大幅波动影响整体业绩2021年投资收益(含公允价值)18.1亿元，同比增长+29.6%第四季度单季投资收益(含公允价值)5亿元，同比翻番2022年第一季度投资净损失(含公允价值变动)2.6亿元，同比由盈转亏我们预计主要是由于一季度权益市场表现低迷，累计下跌14%投资建议:我们预计2022—24E公司EPS为0.65/0.74/0.87元，BVPS为8.65/9.34/10.15元参考可比公司估值水平，给予其2022年1.0—1.1x市净率，对应8.65—9.52元合理价值区间，维持优于市场评级风险:交易量持续下降，权益市场波动加剧，导致投资收益持续下降