公司生猪业务季度恢复，2021年和2022Q1业绩因猪价底部承压2021年，公司实现营业收入1262.62亿元，同比增长+14.97%，归母净利润—95.91亿元，同比增长—293.98%2022Q1由于春节后猪价大幅下跌，公司业绩进一步承压营收同比+0.91%至295.06亿元，归母净利润同比—2204.50%至—28.79亿元我们预计2022Q1业绩拆分如下:饲料业务净利润约1亿元，禽业亏损接近1.1亿元，养猪业亏损约30亿元，食品业务利润约3000万元，其他及总部费用约3000万元，子公司民生银行利润约4.3亿元生猪产能稳步提升，成本有望延续下降趋势生猪养殖是影响公司利润波动的核心因素我们认为公司生猪板块经营处于稳步复苏过程中:屠宰方面，2022年Q1生猪屠宰量同比增长61.88%至369.68万头预计2022年出栏生猪1300—1800万头，2023年出栏生猪2000万头左右，有望延续增长趋势公司有充足的生产能力储备截至2021年12月底，公司拥有近100万头能繁母猪和近40万头后备母猪目前，公司租赁和自建育肥规模已达736万头，已投产运营，改造或新建的能繁母猪场产能达到166万头，足以满足未来两年生猪业务发展的需要公司成本改善趋势也很明显截至2021年底，自育仔猪总成本已降至17.9元/公斤，公司目标养殖成本有望在2022年6—7月继续降至16元/公斤饲料龙头地位稳固，食品业务有望贡献新的利润增长点畜禽存量受益较高，公司饲料业务实现利润增长2021年归母利润达15.7亿，同比增长17%，表现亮眼一方面，2021年公司饲料产品销量达到2824万吨，同比增长18%，增速高于全国饲料销售总量16个百分点公司饲料行业市场份额继续提升至9.6%另一方面，公司于2021年上半年开发出具有自主知识产权的饲料配方系统，并于8月初投入试运行能在原材料价格波动时快速灵活调整配方，有效应对原材料价格大幅上涨的压力此外，公司的食品业务也蒸蒸日上2021年归母净利润达到1.3亿元，首次超过1亿元的盈利规模其中，多款明星产品实现突破，包括小酥肉产品销售收入近10亿元，另有两款产品5亿元，一款产品1亿元，三款产品5000万元产品矩阵逐渐完整，预计将继续快速增长风险:养殖过程中发生不可控疫情，粮价大幅上涨，增加饲料成本投资建议:首次覆盖，给予买入评级是公司农牧产业链的龙头企业2021年生猪出栏量位居全国第五，未来出栏量有望继续增长同时，成本有望继续改善，或将受益于2023年猪周期逆转带来的量价齐升预计公司22—24年归母净利润为—39.71/59.77/139.89亿元，对应当前股价PE为—15.9/10.6/4.5x