21年归母/扣非归母净利润+8.1%/+53.1%，维持增持评级公司21年收益/归母净利润449.0/860亿，同比增长+11.7%/+8.1%，业绩基本符合我们预期，22Q1的收入/归母净利润为128.8/280亿，同比增长+6.0%/+5.0%22Q1公司与电建集团完成资产置换交割，剥离房地产业务，置入优质电网辅助资产，公司收入和利润大幅增长我们预计公司22—24年归母净利润为10.9/125/14.6亿，采用分部估值法，考虑到公司有望受益于新能源基建及投资业务的高增长，给予公司22年28亿电力运营净利润18 XPE/81亿工程建设净利润12倍PE(与公司相比16.5/9.7倍PE主营工程业务稳步发展，新能源业务收入和利润增加分业务看，公司工程承包，勘察设计，房地产开发，装备制造，租赁业务分别实现收入373亿/295亿/65亿元，同比增长+12.2%+35.6%/+71.3%毛利率为10.9%/11.8%/19.3%，同比增长—0.9/—7.3/—17.1%工程业务平稳，设备制造及租赁毛利率下降主要是房屋租赁业务亏损较大20年电力投资运营业务收入203亿元，同比增长+7.9%，毛利率40.8%，同比下降—7.0个百分点毛利率下降主要是由于水电偏枯，煤价偏高但新能源业务实现规模效益双增长，全年营收73亿，同比增长+17.2%，毛利率58.1%，同比增长+1.5个百分点2011年底，公司在手订单达1.5万亿元，是21年营收的3.3倍，为公司的持续增长提供了有力支撑减少汇兑损失，优化费用率会计准则变更影响21年期间现金流，费用率同比8.6%，—0.7pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比0.3%/3.0%/3.6%/1.8%，+0.04/+0.1/—0.02/—0.6pct财务近20年公司归母净利率1.92%，同比—0.07pct费用率的下降和资产减值损失对冲了毛利率的下降21Q4为1.71%，同+0.22/+0.08pct，一年经营性现金流量净额156亿元，同比—63.6%，主要是因为PPP项目建设期现金流出在会计准则修订后由计入投资活动改为计入经营活动，现金收付比例为99.4%/112.7%，同比为—4.7/—5.8pct21年末，公司资产负债率/有息负债率为75.1%/34.5%，同比+0.4/—0.1pct，整体保持稳定2Q1归母净利润同比+5.0%，电力投资有望加速22Q1营收/归母净利润1286/280亿，同比+6.0%/+5.0%，毛利/归母净利润11.1%/2.1%，同比+0.4/—0.02pct我们认为，资产交割完成后，公司收入和利润规模大幅增长，房地产业务将有助于公司聚焦主业，拓宽融资渠道22Q1公司新签合同2476亿元，同比增长+7.0%22年计划投资新能源项目483亿元计划开工建设新能源装机容量超过10GW，计划审批5GW左右的抽水蓄能项目电力投资和运营业务的发展有望加快风险:应收账款大幅增加，盈利能力大幅下降，新能源装机量不及预期