温明明债券研究团队

在中美国债利率进入全面倒挂时代后，中美资金利率也出现了倒挂根据当前美联储位图和芝加哥商业研究所Fedwatch工具显示的后续美联储加息节奏，中美政策利率也将在今年下半年出现倒挂对于债市来说，资金面和政策面的利差并不是强约束，债市我做主下半年，前高后低的宽信贷节奏可能是决定10年期国债收益率率先下行的关键

中美国债关键期限利率大多倒挂伴随着美联储宽松货币政策退潮，甚至利率上升，美国国债收益率快速上升，但国内宏观经济面临三重压力，货币政策依然宽松，中国国债到期收益率窄幅波动今年以来，中美关键期限利率出现倒挂，从3月25日3年期中美利差收窄开始，向其他关键期限蔓延日前，30年期中美国债到期收益率倒挂，也就是说关键期限中美国债收益率倒挂截至2022年6月22日，除30年期国债外，中美利差已回到1.5bps，其他关键期限国债利率基本保持倒挂

中美资金利差自2月底以来一直在收窄，6月16日出现倒挂以SOFR利率作为衡量美国资金利率的基准指数，R001—SOFR和DR001—SOFR的利差分别从2月28日249bps和219bps的高点开始下降6月16日美联储加息75个基点后，DR001—SOFR利差首次出现倒挂一方面，中美利率倒挂与2020年2—3月类似，当时新冠肺炎疫情导致流动性宽松，导致国内利率快速下降，另一方面和2018年下半年差不多背景是美联储加息缩表导致美国存款机构准备金规模加速下降，美国利率中枢上移波动

资金利率倒挂后，中美政策利率可能难以避免倒挂为了应对不断上升的通货膨胀，美联储被迫改变了原定的加息路线与3月份的FOMC位图相比，它预测今年年底联邦基金利率将升至1.75% ~ 2.00%在6月份的议息会议上，美联储再次大幅上调年末联邦基金利率目标区间至3.25% ~ 3.50%在Fedwatch显示的未来加息预期数据中，在概率最高的中性情景下，截至今年第三季度，美联储将加息5次，全年共加息9次未来美国加息步伐仍在鹰派在国内货币政策整体保持宽松的预期下，预计三季度中美政策利差将进一步收窄甚至倒挂

对货币政策和资产的影响中美资金利率和中美政策利率的倒挂将制约中国货币政策尤其是价格型工具的操作不过，预计中国货币政策仍将坚持以我为主的政策，下半年仍有进一步拓宽信贷的空间回顾历史上中美资金利率倒挂时期股票债券交易市场的表现，可以看出股票市场和汇率市场的表现是相似的，都经历了走弱—反弹—振荡的过程目前股市和人民币汇率市场也处于反弹阶段对于债市来说，资金面和政策面的利差并不是强约束，债市我做主下半年，前高后低的宽信贷节奏可能是决定10年期国债收益率率先下行的关键