事件:公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入27.81亿元，归母净利润7.03亿元，归母净利润6.71亿元公司21Q4季度实现营业收入6.44亿元，归母净利润8271.57万元，归母净利润6352.20万元，22Q1实现营业收入6.55亿元，扣除净利润1.63亿元后净利润1.66亿元与21年上半年相比，这两个季度业绩增速有所放缓我们判断主要是受21年下半年以来我国各地疫情的影响，同时受当前防疫政策升级的影响点评:牙椅数量逐年增加，客户结构不断完善截至2021年底，公司口腔服务营业面积超过20万平方米，设置牙椅2246张，口腔门诊人次279.82万2021年医疗服务收入26.32亿元，其中儿科，正畸，种植医疗服务等高毛利项目收入分别为530万元，534万元，4.41亿元，同比分别增长32%，30%，38%我们认为公司牙椅数量将继续增加，同时患者治疗结构将继续朝着高毛利项目占比增加的方向优化，有望继续带动公司盈利能力的提升实践总院+分院模式，地区分院的贡献会逐渐增加公司持续推进区域综合医院+分院模式，已在浙江省拥有杭口平海区域集团，杭口城西区域集团，宁波口腔医院集团，杭口绍兴区域集团，杭口浙中区域集团在此基础上，开设分店可以降低分店的营销成本，同时在综合医院医疗资源的支持和规范化诊疗服务流程的约束下，可以保证分店的医疗服务质量2021年，公司浙江省口腔服务收入23.74亿元，其中区域综合医院收入7.32亿元，占区域集团总收入的31%，占比呈下降趋势，地区分公司收入16.42亿元，占地区集团总收入的69%，较2020年同期增长2个百分点，地区分公司收入贡献比例稳步提升省内继续深度布局，省外拓展有重点一方面，公司将继续巩固蒲公英医院项目，2022年新昌，慈溪，温岭，东阳，南浔，晋江，临海，黄岩，丽水，永康，上城近10家蒲公英医院将陆续进入建设阶段，另一方面，建设区域中心医院和特色医院，如滨江未来医院项目将是公司2022年完善杭州区域布局的重点项目此外，公司在省外的扩张将优先考虑长三角和珠三角的发展，并通过口腔基金在武汉，Xi，成都和上海设立四个基地2021年，武汉存管已实现盈亏平衡，20年10月Xi安存管上线试运行，优于武汉存管同期水平省级医院集团发展为公司长期发展奠定基础盈利预测:我们预计公司2022年至2024年净利润分别为7.98亿元，9.57亿元和11.64亿元，对应的EPS分别为2.49元，2.99元和3.63元公司以杭口医院为基点，形成强大的品牌效应区域综合医院+分院的发展模式已在浙江省得到验证，并逐步在体内外展开参考可比公司，给予公司2022年50—60X PE估值，对应124.45—149.34元合理价值区间，继续维持优于大市评级风险:产品注册进度小于预期风险，新产品推广低于预期的风险